美國經濟:表象繁榮潛流暗涌  發布日期:2019/5/21 9:35:00

 
從一系列經濟數據來看,當前美國經濟運行堪稱烈火烹油、鮮花著錦,與其他發達經濟體相比尤其突出:   一季度經濟年化增長率3.2%,而歐元區同比增幅僅有1.2%;   4月份非農就業增長26.3萬人,大大超過華爾街預期的19萬人,失業率從3月的3.8%下降到3.6%,為1969年12月以來最低水平。   標普500指數今年以來上漲16.5%以上,納指今年以來上漲21%以上,而明晟公司數據顯示,剔除美國股市之后的全球股市同期漲幅僅為12%。   歷史回顧:經濟貌似繁榮的背后   面對前言中貌似繁榮的經濟數據,相當一部分市場參與者和美國政府人士對美國經濟的預期空前良好,認為美國經濟還能維持長久的景氣。然而,從美國經濟周期運行的規律來看,從2009年以來持續近10年的經濟"反彈+增長"正日益逼近轉入蕭條的拐點;進一步深入分析美國宏觀經濟貌似烈火烹油、鮮花著錦的表象,可以看到其中水分不少,且存在一系列重大風險,美國政府頭面人物、包括總統特朗普自己在經濟數據貌似良好時違反經濟常規地不斷要求降息,甚至要求重啟量化寬松,實際上就是他們缺乏底氣的表現。   當前美國經濟增長的水分主要體現在國內生產總值(GDP)、就業和股市回升上面。從GDP構成來看,一季度美國經濟增長很大一部分來自季度貿易收支的改善和庫存增長,而這種貿易收支改善、庫存增長又源于此前企業為應對貿易戰而加快進貨囤貨,到了一季度加快進貨告一段落。因此,這樣的增長是不可持續的。   從就業來看,當前美國失業率下降到了近50年來的最低水平,但這個統計數據無論是分母還是分子都有水分。統計的就業中有相當一部分是零工,而非原來統計口徑中的全職工作,因此人為放大了就業率統計的分子;勞動年齡人口中越來越多的人退出勞動力市場,既沒有在工作,也沒有在積極求職,勞動力參與率下降到歷史性低水平,僅一季度就有約50萬人退出勞動力市場,導致就業率統計的分母縮小。這樣計算的結果,是就業率上升而失業率下降。但那些退出勞動力市場的人中有相當一部分是認為現在經濟不錯,因此離職去接受再教育或培訓,希望畢業后獲得更高收入的就業機會;一旦在他們接受再教育、培訓的這兩三年間經濟陷入蕭條,他們畢業后再返回勞動力市場,只會加大屆時的就業壓力。   在美國股市回升方面,去年以來美國股市的上漲,無論是9、10月份達到歷史最高峰之前的上漲,還是今年一季度以來的反彈,相當一部分都源于2017年末特朗普稅改法案之后美國企業海外利潤留存回流,這部分巨額回流資金在國內實體經濟部門,特別是制造業部門缺乏實際投資機會,只能投入股市,特別是回購自家股票,推動股價上漲。這樣的操作,能夠抬高這些上市公司高管以股票期權形式發放的薪酬,能夠討好股民,但無助于維持美國經濟可持續發展的后勁。   同時,經過次貸?;罅嗄甑牧炕硭?,美國市場上出現了一大批"僵尸企業",他們沒有可持續的收入、利潤現金流,只能靠不斷地融資,不斷"燒錢"維持存在。隨著貨幣政策正?;醇酉ⅲ?,僵尸企業債務融資成本上升,股權融資因股市下行壓力收緊而日益有被切斷之虞,其原形畢露大批垮臺的風險正與日俱增。而且,這樣的僵尸企業中不乏規模巨大,甚至具有系統重要性的大型企業,如在許多市場參與者評估下,通用電氣這樣的百年老店就有可能扮演次貸?;欣茁值艿慕巧?。   "目前沒有通脹,經濟活動旺盛。現在正是時候,不但不能加息,而且應該考慮降息。"美國副總統彭斯近日如此向美聯儲"喊話",但這樣的主張不合正常經濟邏輯。面對良好的經濟數據,正常操作應該是收緊貨幣和財政政策,以便為下一輪?;嚼賜乜?穩增長"的操作空間;但面對一季度貌似良好的美國經濟數據,從特朗普、彭斯這樣的決策層,到白宮經濟顧問庫德洛這樣的政府經濟核心高參,美國政府頭面人物反而不斷喊話,要求美聯儲降息,甚至重啟量化寬松。這只能表明他們內心對美國經濟形勢底氣不足,希望通過景氣時期放松貨幣政策的飲鴆止渴式操作人為推遲經濟蕭條和金融?;牡嚼?,最好是推遲到明年美國總統大選塵埃落定、特朗普實現連任之后。如果屆時未能避免大選年爆發經濟金融?;?,他們現在的不斷喊話也是提前將美聯儲放到了屆時的"背鍋俠"位子上。   讀史明智:美國經濟周期與?;?   讀史可以明智。從更大的時空背景考察可以看到,經濟周期是資本主義市場經濟的基本特征。自從19世紀產業革命以來,美國宏觀經濟運行始終不能擺脫這一基本特征,每次朝野上下、社會輿論廣泛宣稱"永久擺脫?;?之后不久就會爆發?;?。而且,在二戰之前,兩次?;淶氖奔浼涓艋舊隙疾懷?0年;即使在二戰之后國民經濟宏觀管理發展到了空前發達地步,連續的經濟擴張期也很少達到120個月:   1783年,美國取得對英國獨立戰爭的勝利。1825年,受英國經濟?;?,美國爆發經濟?;?,由此開啟了美國經濟?;芷諦員⒌睦?。當年初直至年中,作為美國支柱產業的棉業還是一派火爆,美棉每磅從1823年的0.114美元一路猛漲至0.186美元,但當年末就急轉直下,1826年美棉銷量降到1820年水平,全美出口額銳減22%,進口額下降12%,1827年美棉單價跌至每磅0.093美元,僅相當于1825年中的一半。   1825~1827年經濟?;笤?0年,1837年美國爆發了第一場地地道道的"美國制造"的經濟?;?,其深度、廣度遠超上一場從英國傳染的?;?。延至1841~1842年間,又經歷了一場中間性?;?。   1843年美國工業恢復高漲之后,1847年美國再度經歷經濟?;?,距1837年經濟?;?0年。這是歷史上第一場覆蓋幾乎整個資本主義世界的普遍生產過剩?;?,也是第一場始于美國而非英國的經濟?;?。   1847年美國經歷經濟?;?0年,1857年再度爆發經濟?;?,且迅速蔓延至英國及歐洲大陸,掀起了一波又一波破產浪潮。   1857年經濟?;⒅?年,1866年5月倫敦交易所爆發金融?;?,并迅速擴展蔓延至美國、法國、德國。   1866年?;崾蟛壞?年,美國爆發1873年經濟?;?,第一次打亂了此前周期性?;⒓涓?0年左右的節奏,且延續時間較長,一些重要生產部門直至1870年代末才恢復到?;暗淖罡咚?。   在1873年經濟?;?,美國先后爆發1882年?;ㄊ備?年)、1890年經濟?;ㄊ備?年),然后以1900年?;ㄊ備?0年)揭開了20世紀的帷幕。接下來是1907年?;ㄊ備?年),1914~1918年第一次世界大戰讓遠離戰場的美國大發橫財,也避開了原本7~10年就要爆發的周期性經濟?;?,但未能逃避1920~1921年經濟?;謀?。在這場?;?,美國迎來史無前例的繁榮和牛市,然后以資本主義史上迄今最深刻、殺傷力最大的1929~ 1933年?;ㄊ備?年)而告終。羅斯福"新政"啟動之后,美國仍然遭遇了1937~1938年經濟?;?特種蕭條"侵襲,徹底走出1929~1933年?;跋旎故前蕕詼問瀾绱笳街?賜"。   第二次世界大戰之后,至次貸?;⒅?,美國先后經歷了10次經濟衰退,平均每次歷時10個月左右,20世紀70年代初和80年代初的兩次經濟?;詡渚盟ネ碩祭?6個月。加上次貸?;?,美國在二戰之后合計經歷了11次經濟衰退。在此期間,美國經濟周期特點發生了一些變化,但周期運行的本質特征始終未能消除,每次美國政府和經濟學界唱起"持久繁榮"之類高調不久,新的一場經濟衰退就不請自來--   在冷戰勝利的"紅利"和以信息技術為代表的新技術革命推動等基礎上,從1991年4月起,美國經濟經歷了二戰之后最長的一輪經濟擴張期,歷時120個月之久,且出現高經濟增長率和高生產率增長率"兩高"與低失業率、低通貨膨脹率"兩低"并存的現象。但"持久繁榮"和"無通脹增長"的歌聲還未落,美國經濟就從2001年4月起進入二戰后的第10次衰退。   也許是歷時8個月的戰后第10次經濟衰退不夠深刻,在這次衰退結束之后,對美國"新經濟""知識經濟"的議論連續數年鋪天蓋地覆蓋了美國內外經濟理論刊物和各類新聞媒體,"新經濟"消滅了美國通貨膨脹和衰退,推動美國經濟進入了一個"長期繁榮"的新時代……諸如此類的議論頻頻見諸報端。結果,毀滅性的次貸?;溝謎庖磺腥紉殛┤歡?。從2007年12月開始,次貸?;⒌拿攔盟ネ搜有?8個月之久,導致美國就業崗位減少730萬個,經濟產出下降4.1%,美國人資產凈值縮水21%,成為1929~1933年大?;岳疵攔弊罹?、程度最深的一次衰退。直至2009年6月之后,美國經濟才開始從谷底回升。   從2009年第三季度回升開始的這一輪美國經濟擴張期延續將近10年了,美國內外對經濟"強勁"、持續的正面評價越來越接近20世紀90年代和本世紀初對"新經濟"之類的熱議了。正是在這樣的樂觀情緒驅動之下,不少市場參與者全力以赴"all in"(滿倉)投入美國股市。問題是從經濟運行長周期視角來看,長期的繁榮必須立足于革命性的科技進步之上,20世紀90年代以信息技術為代表的新技術革命具有充分的開創性,也確實滲透了國民經濟幾乎所有部門,發揮了國民經濟"倍增器"的作用;而現在美國出現了能與那時的信息技術相比的開創性新技術革命嗎?答案恐怕是否定的。   不僅如此,在次貸?;⒅?,美國經濟很大程度上是依靠量化寬松等非常規貨幣政策才走出谷底的,貨幣政策遠未回歸正常,財政赤字和債務規模更是空前膨脹,且沒有經歷貨幣政策那樣的回歸正?;ㄈ緙酉⒑退醣恚?,未來一旦經濟蕭條和金融?;亓?,美國宏觀調控的空間將比次貸?;⑹幣執儺磯?。   面對這一切,怎能相信美國經濟還能持久延續眼下繁榮?(作者:商務部研究院研究員 梅新育)   轉自:國際商報
 
 
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